Stopy procentowe w USA w górę

Na grudniowym posiedzeniu Komitet Otwartego Rynku Fed (FOMC) zgodnie z powszechnymi oczekiwaniami podwyższył stopy procentowe o 25 pt. baz. w efekcie przedziałowy cel dla stopy funduszy federalnych wzrósł do 0,50%-0,75%. Decyzja komitetu zapadła jednomyślnie.

W samej treści komunikatu FOMC po grudniowym posiedzeniu nie było znaczących zmian, poza pomięciem fragmentu dot. potencjalnej podwyżki stóp procentowych w krótkim okresie, w związku z dokonanym na grudniowym posiedzeniu zacieśnieniem polityki pieniężnej. W porównaniu z komunikatem listopadowym nieco poprawiła się ocena FOMC kondycji amerykańskiego rynku pracy. Jednocześnie komitet utrzymał dotychczasową ocenę, że przy zakładanym stopniowym zacieśnianiu warunków monetarnych aktywność gospodarki USA będzie stopniowo wzrastała, sytuacja na rynku pracy jeszcze lekko poprawi się, zaś inflacja w średnim okresie powróci do poziomu 2%, zgodnie z celem Fed. Jednocześnie FOMC podtrzymał ocenę, że polityka monetarna pozostanie akomodacyjna, a dalsze zacieśnienie polityki monetarnej będzie stopniowe, pozostając uzależnione od pespektyw gospodarczych oraz od danych napływających z gospodarki. FOMC podtrzymał tez dotychczasowe stwierdzenie, że będzie ściśle monitorował tendencje inflacyjne.

Największą niespodzianką grudniowego posiedzenia FOMC było przesunięcie w górę o 25 pkt. baz. oczekiwanej ścieżki stóp procentowych wyznaczonej przez medianę oczekiwań członków FOMC w tym zakresie na l. 2017 – 2019. Taka sytuacja (podwyżka oczekiwań co do stóp w przyszłości) miała miejsce po raz pierwszy w historii publikacji projekcji makroekonomicznych FOMC (jeszcze we wrześniu miało miejsce obniżenie oczekiwań FOMC w zakresie przyszłej ścieżki stóp procentowych). W rezultacie obecnie mediana oczekiwań członków FOMC wskazuje na bazowy scenariusz trzech podwyżek stóp po 0,25 pkt. proc., zamiast dwóch podwyżek oczekiwanych we wrześniu. Zgodnie z projekcją przedstawioną przez członków FOMC nieznacznie w górę (o 0,125 pkt. baz.) przesunęła się także mediana oczekiwań dot. długookresowej stopy procentowej, co wskazywałoby na trwałe efekty poprawy sytuacji gospodarczej w USA oraz osiągnięcia celów polityki pieniężnej. Co ważne, podwyższenie w górę oczekiwanej ścieżki stóp procentowych nastąpiło pomimo praktycznie braku zmiany oczekiwań członków FOMC co do PKB i inflacji.

Podczas konferencji prasowej prezes Fed Janet Yellen wskazała, że podwyższenie oczekiwanej ścieżki stóp procentowych ma nieznaczną skalę i dotyczy „kilku członków komitetu”. Wypowiedzi prezes Fed z pewnością można odczytywać jako chęć pewnego złagodzenia wrażenia zaostrzenia poglądu FOMC na jaki wskazują prognozy dot. stóp procentowych. Jednocześnie jednak w trakcie konferencji prasowej pojawiło się bardzo mało pytań oraz konkretniejszych informacji, jakie były przesłanki zmiany oczekiwań członków FOMC. Prezes Yellen wskazywała na ogólną poprawę sytuacji gospodarczej, jak również potencjalny wpływ oczekiwań na luźniejszą politykę fiskalną. Jednocześnie jednak w innych wypowiedziach wskazywała, że kwestie polityki gospodarczej nowej administracji będą przez FOMC brane pod uwagę dopiero w sytuacji przedstawienia bardziej konkretnych informacji w tym zakresie. W naszej ocenie zaskakującym byłoby zarówno korygowanie prognoz dot. stóp procentowych na podstawie póki co zapowiedzi wyborczych prezydenta elekta, ale także tak szybka korekta oczekiwań dot. stóp procentowych po zaledwie kilku miesiącach solidnych danych ze sfery realnej USA oraz notowanej obecnie silnej aprecjacji dolara (przypominając że przez ostatnie kilka lat FOMC systematycznie korygował swoje prognozy w dół wobec pierwotnych oczekiwań pod wpływem bieżącego rozwoju sytuacji gospodarczej).

Biorąc pod uwagę powyższe wątpliwości pozostajemy bardzo ostrożni co do skali zacieśnienia polityki pieniężnej w USA w 2017 r. Według naszych prognoz FOMC w 2017 r. podwyższy stopy procentowe o 25 – 50 pkt. baz. Skala tego zacieśnienia będzie zależna od: - bieżącej sytuacji gospodarki globalnej oraz gospodarki amerykańskiej, - konkretnych zapowiedzi gospodarczych nowej administracji prezydenckiej, które pojawią się w zapewne w I poł. 2017 r. i będą miały silniejszy wpływ na gospodarkę USA na przełomie 2017 i 2018 r., - sytuacji rynkowej w tym notowań dolara, które będą miały coraz silniejszy wpływ na wyniki eksportu oraz inflacji w USA. Jednocześnie biorąc pod uwagę naszą ostrożność co do założeń skali poluzowania polityki fiskalnej w USA w kolejnych kwartałach skala oczekiwanego przyspieszenia wzrostu PKB w USA w l. 2017 – 2018 pozostaje niewielka. Z tego względu wciąż w naszej ocenie scenariuszem bazowym pozostaje ścieżka bardzo powolnych podwyżek stóp procentowych w USA. Zakładamy, że do kolejnej podwyżki stóp procentowych o 25 pkt. baz. dojdzie w czerwcu 2017 r.

Niewątpliwie jednak, retoryka FOMC może przez rynki zostać odebrana jako bardziej „jastrzębia”, co może skutkować dłuższym okresem presji na wzrost rentowności obligacji skarbowych w USA, aprecjacji dolara oraz wyprzedaży aktywów rynków wschodzących.