Podtrzymanie łagodnej retoryki RPP - stopy NBP w tym roku bez zmian

Rada Polityki Pieniężnej utrzymała dziś stopy procentowe NBP na niezmienionym poziomie: 1,50%, dla stopy referencyjnej, 0,50% dla stopy depozytowej oraz 2,50% dla stopy lombardowej. Taka decyzja była powszechnie oczekiwana.

Także zgodnie z oczekiwaniami retoryka Rady po dzisiejszym posiedzeniu nie zmieniła się. Rada podtrzymała dotychczasowe łagodne stanowisko ws. perspektyw polityki monetarnej. W komunikacie po posiedzeniu Rada powtórzyła zdanie, „że obecny poziom stóp procentowych sprzyja utrzymaniu polskiej gospodarki na ścieżce zrównoważonego wzrostu oraz pozwala zachować równowagę makroekonomiczną”. Jednocześnie podczas dzisiejszej konferencji prasowej prezes NBP ponownie stwierdził, iż w perspektywie końca bieżącego roku oczekuje stabilizacji stóp procentowych NBP na bieżącym poziomie. Co więcej prezes Glapiński określił scenariusz podwyżki stóp w tym roku jako „absolutnie nieprawdopodobny”.

Bieżąca łagodna retoryka Rady wspiera nasz bazowy scenariusz stabilizacji stóp NBP przez cały bieżący rok, pomimo korekty w górę naszego scenariusza inflacyjnego na 2017 r.

Po tym jak podczas marcowego posiedzenia RPP jednoznacznie podtrzymała łagodne stanowisko dot. perspektyw polityki monetarnej, pomimo wyraźnej korekty w górę w najnowszej projekcji NBP prognozy inflacji, widać wyraźnie, że funkcja reakcji RPP charakteryzuje się wysoką tolerancją dla ujemnych stóp procentowych w gospodarce (stopy referencyjnej NBP i części depozytów w sektorze bankowym). Z wypowiedzi członków RPP wynika, iż przesłankami do stabilizacji stóp są: - oczekiwania, że bieżący wzrost inflacji ma charakter przejściowy, gdyż wynika głównie ze zjawisk o charakterze podażowym (paliwa, żywność), co zdaniem prezesa NBP potwierdził marcowy spadek inflacji; - wskaźniki inflacji bazowej pozostają na niskim poziomie; - sytuacja na rynku pracy (m.in. umiarkowana dynamika płac) nie daje przesłanek do oczekiwania gwałtownego nasilenia się presji popytowej na ceny. Łącznie te czynniki skutkują ograniczonym ryzykiem trwałego wzrostu wskaźnika CPI ponad cel inflacyjny NBP (najnowsza projekcja NBP wskazuje, że przy technicznym założeniu stabilnych stóp procentowych, inflacja w perspektywie 2019 r. nie osiągnie poziomu 2,5%). Jednocześnie członkowie Rady wydają się nie spieszyć z zacieśnieniem uwzględniając słabość inwestycji prywatnych (podnoszone argumenty dodatnich realnych stóp w przypadku kredytów bankowych).  Ponadto obecny komfort Rady w utrzymywaniu niskich stóp procentowych jest efektem tego, że wcześniej, w warunkach głębokiej deflacji, RPP powtrzymała się z obniżeniem stóp procentowych, utrzymując dodatnie stopy procentowe, wyraźnie powyżej poziomu notowanego w większości państw regionu (także obecnie nominalne i realne stopy procentowe rynku pieniężnego, są w Polsce wyraźnie wyższe, o ok. 150 pkt. baz., niż np. w Czechach czy na Węgrzech).

Biorąc pod uwagę te przesłanki utrzymanie stóp procentowych w bieżącym roku wydaje się wysoce prawdopodobne, pomimo oczekiwanego przez nas okresowego  wzrostu wskaźnika CPI w III kw. w kierunku 2,5% oraz przyspieszenia dynamiki PKB (w I kw. powyżej 3,5%). I choć w reakcji na powyższe tendencje w II połowie roku może zarysować się już większa różnica zdań wewnątrz RPP co do perspektyw polityki monetarnej, nie wydaje się by wykształciła się większość w Radzie gotowa do poparcia podwyżki stóp procentowych w 2017 r.

Wybiegając dalej w przyszłość - podtrzymujemy scenariusz zacieśnienia polityki monetarnej w 2018 r. Bieżąca łagodna retoryka RPP oraz prognoza okresowego spadku wskaźnika CPI w kierunku 1,5% na przełomie 2017/2018, mogłyby wskazywać na rosnące prawdopodobieństwo stabilizacji stóp NBP także w 2018 r. Taki scenariusz obecnie silniej zaczął dyskontować rynek obniżając notowania kontraktów FRA. Niemniej oceniamy, że wraz prognozowanym utrzymywaniem się dynamiki wzrostu PKB w okolicach 3,5%, przyspieszeniem dynamiki inwestycji oraz silniejszym wzrostem inflacji bazowej, skłonność Rady do korekcyjnego zacieśnienia polityki monetarnej wzrośnie w trakcie 2018 r. Wydaje się, że około połowy 2018 r., wraz z prognozowanym ponownym wzrostem wskaźnika CPI w kierunku 2,0% postrzeganie przez Radę bilansu ryzyka przesunie się z bieżących obaw przed zahamowaniem wzrostu PKB i inwestycji w kierunku silniejszego uwzględnienia ryzyka uszczerbku reputacji Rady, gdyby inflacja przekroczyła cel inflacyjny NBP. W efekcie podtrzymujemy nasz bazowy scenariusz, że w 2018 r. Rada zdecyduje się na korekcyjne zaostrzenie polityki monetarnej łącznie o 50 pkt. baz., choć najprawdopodobniej nie nastąpi to w pierwszych miesiącach przyszłego roku (m.in. z powodu niższej inflacji w I poł. 2018 r.). W odniesieniu do perspektywy podwyżki stóp w przyszłym roku dzisiejsze wypowiedzi prezesa NBP wydają się już mniej jednoznaczne niż te sprzed miesiąca. Prezes NBP co prawda powtórzył, tak jak przed miesiącem, że w jego ocenie zaostrzenie polityki monetarnej w 2018 r. może nie być potrzebne, niemniej odnosząc się do konsensusu prognoz analityków makroekonomicznych wskazującego na podwyżkę stóp w II poł. 2018 r., stwierdził, że sprawa jest otwarta.

źródło: BOŚ Bank