W IV kw. 2016 r. jednak przyspieszenie dynamiki wzrostu PKB

Według opublikowanych przez GUS danych flash, w IV kw. 2016 r. dynamika wzrostu PKB przyspieszyła do poziomu 2,7% r/r wobec 2,5% r/r w III kw. Dynamika wzrostu PKB ukształtowała się powyżej naszej prognozy 2,4% r/r. Choć generalnie przy okazji szacunku przyspieszonego GUS nie publikuje struktury wzrostu PKB, to znamy (z dokładnością do 0,3 pkt. proc.) dynamiki w najważniejszych kategoriach PKB z uwagi na opublikowane przed dwoma tygodniami dane roczne dot. wzrostu PKB w całym 2016 r. Jedyną dodatkową informacją z opublikowanych dziś danych jest to, że dynamika wzrostu PKB ukształtowała się na maksymalnym poziomie z implikowanego potencjalnego przedziału wyników PKB za IV kw. spójnego z wynikami rocznej dynamiki, podczas gdy nasza prognoza wskazywała na wynik bliski dolnej granicy tego przedziału.

Wyższa dynamika wzrostu PKB dodatkowo potwierdza bardzo silną skalę odbicia aktywności krajowej gospodarki. Choć względem III kw. dynamika wzrostu PKB wzrosła o raptem 0,2 pkt. proc., a względem danych za I poł. 2016 r. (wzrost lekko powyżej 3,0% r/r), jest to wciąż niższa dynamika, to należy pamiętać o efekcie bardzo wysokiej statystycznej bazy odniesienia. W IV kw. 2015 r. odnotowano okresowo bardzo wysoką dynamikę wzrostu gospodarczego (4,6% r/r). Stąd wynik rocznej dynamiki wzrostu w IV kw. 2016 r. wynikał z naprawdę dynamicznego wzrostu aktywności w ujęciu zmian kwartalnych. Według danych GUS oczyszczonych z wahań sezonowych, dynamika kwartalna PKB wyniosła +1,7% kw/kw, osiągając poziom najwyższy od 2007 r.

Z drugiej strony, struktura danych w poszczególnych kategoriach wskazuje na ostrożność w zakresie nadmiernego optymizmu co do dynamicznego ożywienia tego wzrostu. Choć w IV kw. 2016 r. (szacowana na podstawie danych rocznych) dynamika inwestycji nieco poprawiła się, to wciąż kształtowała się na bardzo słabym poziomie. Szczególnie wobec sygnałów sporo lepszych inwestycji publicznych oznacza to wciąż bardzo słabe inwestycje prywatne przedsiębiorstw. Ponadto najprawdopodobniej za bardzo dobre wyniki aktywności w IV kw. 2016 r. odpowiadał dość silny wzrost kontrybucji zapasów. Inaczej niż we wcześniejszych kwartałach, wysokiej kontrybucji zapasów nie towarzyszyła najprawdopodobniej ujemna kontrybucja eksportu netto poprzez silniejszy wzrost importu. Biorąc pod uwagę: - powszechne oceny poprawy popytu zagranicznego (raport NBP dot. koniunktury w przedsiębiorstwach, dane dot. aktywności gospodarczej w strefie euro i na świecie), - stabilny i silniejszy popyt konsumpcyjny, - poprawiające się powszechnie wskaźniki koniunktury w krajowej gospodarce, nie sądzimy aby silniejszy wzrost zapasów pod koniec 2016 r. zwiastował silniejsze ograniczenie aktywności gospodarczej w nadchodzących kwartałach. Uważamy natomiast, że z początkiem roku wzrost aktywności mierzony wskaźnikami miesięcznymi / kwartalnymi, może być już mniej spektakularny niż IV kw. 2016 r. Ten efekt będzie ograniczał skalę wzrostu rocznej dynamiki PKB w I kw. 2017 r. Rocznym wynikom w 2017 r. zdecydowanie nie będą już z kolei ciążyć wysokie statystyczne bazy odniesienia, jak to miało miejsce pod koniec 2016 r.

Roczna dynamika wzrostu w głównych kategoriach PKB potwierdzają dalszy lekki wzrost dynamiki spożycia gospodarstw domowych, co sugeruje większe opóźnienie w zakresie wpływu silnego wzrostu dochodów gospodarstw domowych na wydatki konsumpcyjne. W IV kw. ub.r. miało miejsce wyraźne osłabienie dynamiki spożycia publicznego, co jednak nie dziwi biorąc pod uwagę bardzo wysoką bazę odniesienia w tej kategorii.

Biorąc pod uwagę wyniki najnowszego badania NBP dot. koniunktury w sektorze przedsiębiorstw wskazujące na wciąż ograniczoną skalę poprawy planów inwestycyjnych firm, oczekiwany scenariusz odbicia wzrostu gospodarczego w 2017 r. w większym stopniu opieramy na założeniu silniejszej poprawy publicznych wydatków inwestycyjnych w trakcie 2017 r. Według danych Ministerstwa Rozwoju dynamika wzrostu podpisywanych umów na dofinansowanie jest bardzo wysoka, niemniej faktyczna realizacja projektów i jej pozytywny wpływ na aktywność gospodarczą następuje z opóźnieniem kilku kwartałów, co powinno wspierać wyniki aktywności gospodarczej w trakcie 2017 r. Biorąc pod uwagę utrzymujące się dość korzystne perspektywy popytu, szanse na silniejsze odbicie inwestycji publicznych w 2017 r. wspierające wyniki budownictwa oraz (zgodnie z terminarzami wieloletnimi), ograniczenie spadków wydatków inwestycyjnych w energetyce, oczekujemy stopniowego wzrostu dynamiki PKB powyżej poziomu 3,0% r/r w trakcie 2017 r.

Szacujemy, że w I poł. 2017 r. aktywność krajowej gospodarki będzie nadal wspierana przez podwyższoną dynamikę wzrostu spożycia gospodarstw domowych. W II poł. roku, przy już wyższej bazie odniesienia (silny wzrost dochodów gospodarstw domowych od płowy 2016 r.) dynamika wzrostu konsumpcji będzie stopniowo powracać do poziomu 3,0% r/r. W trakcie 2017 r. oczekujemy z kolei utrzymania stabilnych wyników sprzedaży na eksport, przy stabilizującej się sytuacji gospodarczej na świecie. Prognozujemy, że w 2017 r. wzrost PKB przyspieszy do 3,3% r/r.

źródło: BOŚ Bank