„Jastrzębie” przesłanie projekcji NBP i nadal „gołębia” retoryka RPP

Rada Polityki Pieniężnej utrzymała dziś stopy procentowe NBP na niezmienionym poziomie: 1,50%, dla stopy referencyjnej, 0,50% dla stopy depozytowej oraz 2,50% dla stopy lombardowej. Taka decyzja była powszechnie oczekiwana.

Bardziej niż sama decyzja RPP ws. poziomu stóp oczekiwane były wyniki najnowszej projekcji makroekonomicznej NBP oraz reakcja członków Rady na projekcję. Zgodnie z najnowszą projekcją NBP roczna dynamika cen znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w 2017 r. w przedziale 1,6 – 2,5% (wobec 0,5 – 2,0% w projekcji z listopada), w 2018 r. w przedziale 0,9 – 2,9% (wobec 0,3 – 2,6%) oraz w 2019 r. w przedziale 1,2% - 3,5%. Zgodnie z marcową projekcją roczne tempo wzrostu PKB znajdzie się w 2017 r. w przedziale 3,4 – 4,0% (wobec 2,6 – 4,5% w projekcji z listopada), w 2018 r. w przedziale 2,4 – 4,5% (wobec 2,2 – 4,4%), zaś w 2019 r. w przedziale 2,3 – 4,4%.Oznacza to, że w najnowszej projekcji istotnie w górę skorygowano ścieżkę inflacji w 2017 r. – w projekcji z listopada wskaźnik średnioroczny inflacji prognozowany był na poziomie z 1,3% r/r zaś obecnie w okolicach 2% (szczegółowe wyniki najnowszej projekcji NBP wraz z punktowymi prognozami zostaną przedstawione w najbliższy poniedziałek 13. marca). Mniejsza skala korekty prognozy inflacji (ok. 0,4 pkt. proc. w górę do ok. 1,9%) dotyczy 2018 r. W przypadku dynamiki PKB skala korekty prognozy jest ograniczona, przy praktycznie niezmienionej prognozie na 2017 r. i lekkim podwyższeniu prognozy na 2018 r.

Pomimo wyraźnego podwyższenia prognozowanej ścieżki inflacji Rada podtrzymała dzisiaj dotychczasowe łagodne stanowisko ws. perspektyw polityki monetarnej. W komunikacie po posiedzeniu Rada powtórzyła zdanie, „że obecny poziom stóp procentowych sprzyja utrzymaniu polskiej gospodarki na ścieżce zrównoważonego wzrostu oraz pozwala zachować równowagę makroekonomiczną”. Jednocześnie podczas dzisiejszej konferencji prasowej prezes NBP kilkakrotnie podkreślił, iż w perspektywie końca bieżącego roku oczekuje stabilizacji stóp procentowych NBP na bieżącym poziomie. Według prezesa NBP „jeśli utrzymają się obecne tendencje, to nie widać podstaw do myślenia o zmianie poziomu stóp procentowych”.

Zgodnie z dzisiejszym przekazem RPP przesłankami do utrzymywania stabilnych stóp procentowych są: - oczekiwanie, że bieżący wzrost inflacji ma charakter przejściowy, gdyż wynika głównie ze zjawisk o charakterze podażowym (paliwa, żywność) z zagranicy; - wskaźniki inflacji bazowej pozostają na niskim poziomie; - sytuacja na rynku pracy (m.in. niska dynamika płac) nie daje przesłanek do oczekiwania gwałtownego nasilenia się presji popytowej na ceny, co łącznie skutkuje niskim ryzykiem trwałego wzrostu wskaźnika CPI ponad cel inflacyjny NBP. Jednocześnie bieżący spadek realnej stopy referencyjnej NBP poniżej zera oraz perspektywa pozostania na ujemnym poziomie (w świetle wyników projekcji), nie są w tym momencie przesłankami dla RPP do zmiany nastawienia w polityce monetarnej. RPP preferuje obecnie kontynuację polityki „wait-and-see”. Podczas dzisiejszej konferencji prasowej stwierdzili to prezes NBP, jak i obecni na konferencji członkowie RPP Łukasz Hardt i Eugeniusz Gatnar.

Jednocześnie podczas dzisiejszej konferencji prasowej prezes NBP kilkakrotnie zastrzegł, że oczekiwany scenariusz stabilizacji stóp NBP jest jego osobistym zdaniem, a pozostali członkowie Rady mogą mieć odmienny pogląd. Te wypowiedzi mogą wskazywać, że choć w RPP panuje jednomyślność, że obecnie nie ma podstaw do wysłania sygnału nt. wzrostu prawdopodobieństwa podwyżek stóp, niemniej niektórzy członkowie RPP nie są już tak przekonani, jak to miało miejsce jeszcze przed kilkoma miesiącami, że do zaostrzenia polityki monetarnej nie dojdzie przed końcem roku. W tym tonie wypowiedział się ostatnio Kamil Zubelewicz, który powiedział w wywiadzie dla PAP (16.02), „że nie powinno się z góry wykluczyć ewentualności podwyżki stóp procentowych jeszcze w tym roku”. Z kolei dzisiaj podczas konferencji prasowej Łukasz Hardt wskazał, że choć obecnie nie ma przesłanek do oczekiwania na podwyżki stóp w najbliższym okresie, to dla oceny perspektyw polityki monetarnej istotne będą napływające kolejne dane gospodarki i w tym kontekście aktualizacja oceny tendencji inflacyjnych w perspektywie dwuletniej. Według Hardta dla RPP istotna będzie lipcowa projekcja NBP, gdyż z większą dozą pewności nakreśli perspektywy inflacyjne w średnim okresie.

Utrzymanie łagodnej retoryki RPP pomimo podwyższenia ścieżki inflacji w projekcji NBP wspiera nasz bazowy scenariusz stabilizacji stóp NBP przez cały bieżący rok. Obecnie nasza prognoza inflacji na 2017 r. kształtuje się poniżej prognozy NBP (prognozujemy w 2017 r., że wskaźnik średnioroczny CPI wyniesie 1,7% vs. ok. 2,0% wg projekcji NBP). Tym samym realizacja naszej prognozy inflacji powinna być dla RPP „pozytywną niespodzianką” wspierającą scenariusz stabilnych stóp procentowych w 2017 r.

Wybiegając dalej w przyszłość - do 2018 r., podczas dzisiejszej konferencji prasowej prezes NBP zasygnalizował, że jeśli realizowany byłby scenariusz bazowy projekcji NBP również w 2018 r. może nie być potrzeby podwyżki stóp procentowych. Jednocześnie prezes NBP zastrzegł, że jest to jego osobiste zdanie oraz, że formułowanie oczekiwań co do tak odległego okresu jest obarczone sporą niepewnością. Choć dzisiejszy przekaz prezesa NBP zabrzmiał bardzo „gołębio”, podtrzymujemy ocenę, że w trakcie 2018 r. nastąpi dostosowawcze zacieśnienie polityki monetarnej NBP. W naszej ocenie kombinacja trwalszego przyspieszenia dynamiki PKB w okolice 3,5% oraz inflacji trwale utrzymującej się powyżej 1,5% (i tym samym dłuższy okres ujemnych realnych stóp procentowych) dla większości Rady będzie przesłanką do dwóch podwyżek stóp procentowych NBP, łącznie o 50 pkt. baz. w 2018 r.

źródło: BOŚ Bank