W IV kwartale 2016 r. poprawa aktywności krajowej gospodarki

W IV kw. 2016 r. tempo wzrostu PKB lekko wzrosło do 2,7% r/r z 2,5% r/r w III kw. Ostateczny wynik był zgodny z tzw. szacunkiem przyspieszonym GUS (opublikowanym 14 lutego).

Biorąc pod uwagę opublikowane pod koniec stycznia dane dot. wzrostu PKB za 2016 r. i jego głównych składowych, jak również publikację w połowie lutego publikacji flash do PKB za IV kw., opublikowane dziś dane nie dodają już istotnych nowych informacji. Jak już niejednokrotnie wskazywaliśmy w komentarzach, choć dynamika wzrostu na poziomie 2,7% r/r nie jest wynikiem spektakularnym, to biorąc pod uwagę bardzo wysoką statystyczną bazę odniesienia odnotowany wynik należy uznać za bardzo dobry. Tempo wzrostu PKB w ujęciu zmian kwartalnych oczyszczonych z wahań sezonowych potwierdza wyraźne ożywienie aktywności w IV kw. 2016 r.

Zgodnie z wcześniejszymi wnioskami, w IV kw. ub.r. odnotowano jeszcze dalsze, lekkie przyspieszenie dynamiki konsumpcji prywatnej w warunkach utrzymujących się silnych wzrostów dochodów gospodarstw domowych. W ostatnich miesiącach 2016 r. odnotowano osłabienie dynamiki spożycia publicznego, co było z kolei związane z bardzo wysoką bazą odniesienia dla tej kategorii. 

W IV kw. zmniejszyła się skala spadku nakładów brutto na środki trwałe, niemniej skala poprawy była niewielka. Na podstawie struktury danych dot. produkcji budowlano-montażowej oraz danych dot. wydatków majątkowych JST oceniamy, że lekka poprawa w inwestycjach stymulowana była lepszymi wynikami inwestycji publicznych. Biorąc jednak pod uwagę tak niewielką poprawę danych, oznacza to wciąż bardzo słabe pod koniec 2016 r. wyniki prywatnych inwestycji przedsiębiorstw.

W warunkach globalnego ożywienia w przemyśle i handlu międzynarodowym, w IV kw. 2016 r. miało miejsce wyraźne przyspieszenie dynamiki eksportu.

Poza stopniowo poprawiającymi się wynikami w tzw. głównych kategoriach popytu krajowego oraz eksportu, w IV kw. bardzo istotny wpływ na wzrost dynamiki PKB miała bardzo wysoka kontrybucja zapasów (dodająca 1,4 pkt. proc. do wzrostu PKB). Zmiany o podobnej skali kontrybucji zapasów były dość częste w przeszłości, niemniej inaczej niż w kwartałach minionych, w IV kw. sporej zmianie kontrybucji zapasów nie towarzyszyła równoczesna, oddziałująca w przeciwnym kierunku, zmiana w kontrybucji eksportu netto poprzez silniejsze dostosowania w imporcie. Te sytuacje w przeszłości, niemające istotnego wpływu na wynik PKB ogółem, interpretowaliśmy jako silniejsze zmiany w poziomie zapasów np. importowanych surowców. W IV kw. 2016 r. natomiast wysokiej dodatniej kontrybucji zapasów towarzyszyła dodatnia kontrybucja eksportu netto.

Być może silniejsza odbudowa zapasów była wynikiem koniecznego ich odtworzenia, choć na takie sygnały nie wskazywały badania koniunktury w sektorze przedsiębiorstw. Być może, silniejsze ożywienie tej kategorii było reakcją na poprawę oczekiwań firm dot. aktywności gospodarki w kolejnych miesiącach, po tym jak oczekiwania te silnie pogorszyły się w III kw. ub.r. Trudno o jednoznaczną ocenę, można jednak wskazywać na okresowość wpływu tego czynnika. Choć oczekujemy w kolejnych kwartałach solidnego wzrostu aktywności w warunkach dalszej poprawy konsumpcji prywatnej oraz coraz silniejszej poprawy w inwestycjach, niemniej tempo tej poprawy może nie być tak spektakularne, jak sugerowałyby to dane dot. wzrostu PKB w IV kw., właśnie biorąc pod uwagę mało prawdopodobne podtrzymanie tak silnego wzrostu zapasów. 

W całym 2017 r. oczekujemy silniejszego ożywienia inwestycji, w głównej mierze oczekując solidnego ożywienia inwestycji publicznych, w tym współfinansowanych ze środków UE, przy lekkiej poprawie wyników inwestycji prywatnych. W ujęciu całego roku nie oczekujemy poprawy dynamiki konsumpcji prywatnej ze względu na wygasający pod koniec 2017 r. efekt wyższej dynamiki dochodów z tytułu wyższych świadczeń społecznych, jak również ze względu na wyraźny wzrost inflacji CPI osłabiający siłę nabywczą dochodów gospodarstw domowych. Oczekujemy stabilnych wyników eksportu w warunkach obecnie poprawiającej się sytuacji w gospodarce globalnej, jednocześnie przy naszej ostrożności co do dalszego silnego jej ożywienia w kolejnych kwartałach. Szacujemy, że w całym 2017 r. dynamika wzrostu PKB przyspieszy do ok. 3,3% r/r.

Biorąc pod uwagę opisane powyżej kwestie związane ze zmianą zapasów pod koniec 2016 r., z początkiem 2017 r. nie oczekujemy już tak dynamicznego wzrostu aktywności gospodarki w ujęciu zmian kwartalnych. Jednocześnie, w I kw. 2017 r. zdecydowanie pozytywnie na roczną dynamikę PKB oddziaływać będą efekty bazy. Z tego względu uważamy, że już z początkiem br. dynamika PKB silnie wzrośnie w kierunku 3,5% r/r. Na takie prognozy wskazują także opublikowane bardzo dobre dane ze sfery realnej krajowej gospodarki za styczeń 2017 r.

źródło: BOŚ Bank